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中国将迎结构化牛市,未来股市会复制过去15年房价走势,美日已有先例

鲤财 2019-03-13 13:05:27

财说

 

最近,资金有点战战兢兢。雄安概念龙头折腰,次新股大旗被砍,高送转也不被欢迎…


前两天,有消息称,央妈痛批证监会、银监会给市场造成动荡,并表态不希望监管政策致市场引起恐慌局面后,市场恐慌情绪才终于有所缓解。


不过,接连4日的下跌,依然让很多人开始慌了,说股灾4.0要开始了。


对于这个猜测,不管你信不信,反正财叔(ID:xiaojinli8)不信。


至于为什么,财叔一个人说了不算。今天,财叔分享我一位朋友在年初时的观点,这位朋友是北京汉和汉华资本管理的投资总监。他认为,中国即将迎来结构化牛市。


最近不太平,确实需要给各位打点“鸡血”。


提个醒,投资是件长期的事,你要跟我谈追涨杀跌、市场短期动荡,那还是绕道吧。



一、 长期趋势判断


对于未来一段较长时期,整个中国A股资本市场会怎样发展,我们做了一系列分析。


主要分为三个部分:长期、大类资产价值回归和结构化牛市。



首先要说明的是,我们这里判断的是一个长期发展趋势,而非短期。


长期的大趋势一定是由大的数据决定的,并且这里所说的大的数据不是特别复杂的经济学模型和数学公式,而是一些简单明了、通俗易懂的数据。


回顾一下日本1982年到1990年之间经济情况的一些数据。


大的背景是1945年第二次世界大战结束后日本经历了经济的腾飞,从一个战败国成为世界第二大经济体,GDP增速在1980年之前长期保持10%以上的增速。但是从80年代开始,日本GDP的增速开始下滑,从1982年的7.0%下降到了1990年的5.3%。


当时日本GDP的增速主要有两个特点:


1、GDP增速是缓慢下降的。用今天的话说,当时的日本经济增速进入新常态。


2、GDP仍然保持稳健增长,国民经济并没有出现急剧下滑甚至是负增长的情况。


为了应对经济增速下滑,日本央行向整个国民经济体系释放了大量的流动性,保证了流动性足够充沛的同时,也将日本的利率水平从82年的5.5%下降到了90年的3.1%。



而与此同时,1982年日本股市整体市盈率只有22倍左右,处于较低的水平。因此,日经225指数从1982年的7600多点一路上涨到1990年的35000多点,接近五倍的涨幅。


通过以上观察,我们可以得出如下结论:


首先,GDP的增速和资本市场的走势,不是绝对一一对应的正相关关系,并不是在GDP增速下降的时候,股市表现就会差。


其次,股市上涨需要具备的条件可以归纳为:1、流动性充沛;2、低利率的环境;3、资本市场的低估值。


但是上述结论是否只是一个特定国家在特殊历史时期的特例呢?答案是否定的。

 

不妨看看美国近期的情况。也就是从2008年的次贷危机开始,一直到2016年,美国资本市场的表现也印证了刚才的结论。


第一个特点是美国的GDP增速下降,美国的GDP增速从2008年的1.9%逐步下滑至1.6%,除09年增速接近0%之外,美国的整体经济增速处于一个平稳下降的状态。


第二个特点是美国的利率水平下降,由于美联储在次贷危机期间的量化宽松政策,美国的总体利率水平都压到一个非常低的水平。从2008年的4%左右的利率水平一直下降到2016年的0%左右的水平。并且国民经济系统中的流动性非常充裕。


第三个特点是美国股市的市盈率处于低位,2008年美国股市市盈率只有15倍左右,而2016年9月美国整体股市的市盈率上涨到了27倍左右。


相应的,美国的标普指数从2009年最低点903点,一路上涨,并且在2016年持续创出历史新高。


以上事实再次验证了我们的结论:股市的走势和GDP的走势不是绝对的正相关,再配合上国民经济中充沛的流动性和低利率环境,以及资本市场低估值处于低位,整个资本市场就具备大幅上涨的可能性。



反观中国的情况。目前中国经济发展进入新常态,以往靠投资拉动高增长的时代将一去不复返。同时,长期来看,利率仍将会维持在一个比较低的水平,市场上的流动性会非常的充裕。再配合上当前中国股市的市盈率只有不足20倍。相信中国的资本市场已经具备了长期上涨的基础。


二、 大类资产配置价值回归


下一个问题就是,虽然市场上流动性充裕,但是这些钱是否一定会流向股市呢?我们做了如下研究:



上表中全国平均租金回报率的概念,是用每年的租金除以房屋售价。这个数据倒过来,也就是用房价除以房屋每年可以收到的租金,就是房地产市盈率。由于股市的市盈率是用股价除以EPS,房地产的市盈率和股市的市盈率都是用价格来除以每年的收益,这两个数据是非常可比且对等的概念。


2001年,整个房地产的市盈率只有15倍不到,但是对应的A股股市的市盈率高达50倍左右。由于所有的资金都会向便宜的资产去配置,这就不难理解,为什么在过去的十五年间,根据国家统计局公布的数据,全国一线城市平均房价从2001年的4900元上涨到了2016年的22000元左右。


十五年后的2016年,全国平均房地产的市盈率上升到了42倍,而现在股市的市盈率只有18倍左右。一个非常明显的对比就出现了,15年前房地产便宜、股市贵,15年后股市便宜,而房地产非常贵。


经济学的规律告诉我们,价格一定会向价值回归,站在当前的时间点,未来股市的走势很可能会复制过去15年房价的走势。 



三、 结构化牛市


最后一个问题就是,未来中国资本市场有一个长期上涨的基础,当上涨的行情到来之时,我们应该配置什么样的行业、什么样的公司呢?我们把整个市场做了一个分类,分为小市值的股票、大市值的周期股和大市值的成长股,分类来看。


首先是小市值的股票,也就是通常意义上的中小创股票。经历过之前的创业板牛市之后,当前这些股票的估值都非常贵。而支撑高估值的所谓高增长其实并不具有可持续性。



我们做了一个简单的统计,这些公司所谓的高增长其实是来自于持续的并购,原生业务在2015年的增速其实是只有个位数。如果考虑到2016年比较恶劣的市场环境,原生业务的增速可能还会下降。基于这个理由,我们认为短期内该板块并不不具备系统性的投资机会。


第二类股票就是大市值的周期股,例如:钢铁、有色等行业的股票。我们知道,2008年4万亿的经济刺激政策在这些行业形成了巨大的过剩产能,使得这一类周期股面临巨大的去产能的压力。


并且这些公司绝大部分是国有企业,在他们想要去产能、提高效率的过程当中,除了面临巨大的经济成本之外,还可能面临巨大的社会成本。基于此,我们在未来一段时间内也不看好大市值的周期股。


我们看好的股票是大市值的成长股。大市值的成长股在未来有四条投资主线:


第一是强者恒强。大市值的成长股在历史上证明过自己的能力,加上我们之前所说的整个国民经济在稳步下降的环境当中,对于行业的小公司来说,面临的市场环境将持续恶化的,越发不具备挑战行业龙头的能力的。也就意味着这些龙头企业,可以逐渐吞噬小公司的市场份额,即强者恒强。


第二是消费结构升级。随着整个居民收入水平的上升,居民对生活质量的要求越来越高,对目前已有消费存在升级的需求,会带来相应的投资机会。


第三是消费结构调整。除了居民已有消费会持续升级之外,可选消费在整个居民支出中的比重也会持续攀升,这个路径可以参考发达国家居民消费支出结构的历史变化情况。


第四是创新能力和竞争能力。经过三十多年的改革开放,中国企业逐步融入国际经济与贸易市场,通过持续的学习国际先进技术和管理,储备各类人才,目前已经涌现出一批以华为、BAT为代表的中国公司,具备了同世界巨头同台竞技的能力。


总结起来,我们认为在未来资本市场会向好,但是未来是一个结构化的市场,不会是一个普涨的状况,会有一部分公司在涨,另一部分公司可能没有那么好的表现。在这样的市场环境下,对一个投研团队的研究和选股能力将会提出更高的要求。


作者 | 罗晓春

编辑 | 小锦鲤



财叔档案:


财叔,70后,男,职业投资人,做过券商,玩过私募,到现在也20多年了。讲大师倒算不上,只能称个大叔。这个大叔经过了从96年开始的数轮牛熊交替,也没啥大的收获,就是赚了点钱。

 

投资这个东西,表面上看门门道道的掰扯不清,其实说白了,也就是那么回事。风里雨里几十年,该吃的亏哪个也没落下,财叔这才悟到:世界上最容易的事就是赚钱,真正难的,是如何过好这一生。

 

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