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美元指数走势分析

一二资本 2019-04-14 13:22:30

这个小编跟一个在别的私募公司上班的一个朋友的约稿,应他的要求,所以就署名了作者~有可能会成为我们的投研小分队之一哦~


核心观点:

1、目前处于美元第三轮上行周期之中,可能突破100再创新高,但难以超过前一轮高点;

2、中期因美联储引导加息预期而保持相对强势(美元指数3个月内维持93-100附近运行);

3、短期维持目前运行区间


判断逻辑:

 

一、美元升值周期已经展开,下半场博弈正在进行

 

1973年布雷顿森林体系崩溃,美元取得事实上的全球货币霸主地位,之后共经历两轮完整的大周期(见图一)。第一轮美元周期1980年启动,1985年见顶,1987年触底。第二轮美元周期自1995年启动,2001年见顶,2005年触底。在前两轮美元周期中,美元指数从低位盘整到见顶都是在 7 年左右,据此推断本轮美元周期还会持续 2 年左右。在前两轮美元周期,美元指数峰值分别为 160 和 120。

第一轮美元周期中,随着美元的强势升值,前期随着美联储宽松而宽松的新型经济体因国际资本大量流入而催生的资产价格泡沫纷纷破裂,从资本流动的角度来看,美国加息对于这些国际游资非常具有吸引力,因而纷纷抽离回流到美国,缺乏后续资金的接手,高企的资产价格自然要回归价值,说的直白一点是狂欢过后一地鸡毛,典型的例子是80年代拉美债务危机,高峰期这些国家的外债一度超过50%。

第二轮美元周期中,美国同样通过先贬值后升值美元,引发了1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚经济危机,再次完成了金融资本对新兴经济体经济利益成果的收割,然后驰援美国的经济建设。

第三轮美元周期中,目前正处于美元大幅升值后的高位盘整阶段,但这不意味着美元就此掉头向下,特别是在美国2015年12月16日开启加息周期的背景下,美元指数依然有可能经过充分调整后再次突破本轮升值的高位。虽然美元自2014年开始升值,也造成了俄罗斯、马来西亚、巴西等多国货币大幅贬值,但这些国家的经济成果和经济体量远逊于中国,而流入中国的国际热钱(美元资本)是最多的,也就是说中国才是本轮美元周期的核心打击对象;自2014年起中国的外汇储备自峰值4万亿快速衰减,同期国际资本(美元资产)快速流出中国(见图二),但目前中国还未到发生系统性金融风险的时间点,美联储手中加息的达摩克利斯之剑正等待最好的时机斩下。

 

图一:美元指数走势图


 

图二:中国外汇储备与热钱数据

 

 

 

 

二、本轮美国加息周期的特点

 

1、美国目前经济增速远逊于前两轮加息时期

第一轮和第二轮美元升值周期中美国的经济增速平均达8.61%和5.28%,而自2015年以来美国的平均经济增速仅为2.04%,刚刚超过美联储为加息锁定的2%门槛,这意味着若美国经济维持目前的弱复苏状态,则承受不了大幅快速的加息,美联储也不会冒着扼杀经济增长前景的危险进入快速加息通道,而是选择相对温和的方式。

图三:美国自1980年以来GDP增速  


 

2、加息步伐小且缓慢,2016年加息0-1次

第一轮美元周期中,1980年6月美国联邦利率尚处于9.5%的低位,随后在一年内快速上升到20%,加息步伐快且凶猛;

第二轮美元周期中,1992年美国联邦利率低位为3%,2001年初上升至周期高位6.5%,加息步伐较为温和且有反复;

而本轮周期中,美联储一直在铺垫、引导市场对加息的预期,在美元指数已经上涨了近25%的情况之下,竟然只是在2015年末小幅度、试探性的加息25个基点,说明美联储一方面在试探市场反应,另一方面对美国经济复苏的程度持较为谨慎的态度。年初市场预期2016年度美联储将加息4次,而现在来看,美联储在12月份较大概率会小幅加息一次,毕竟美联储忽悠市场加息已经很久,自身的信誉备受质疑,另外小幅加一次息不会对美国经济复苏造成过大压力,同时也提振市场对美国经济的信心,且为后续的连续加息吸引美元资本回流预留空间。

更重要的是,美联储在9月的FOMC会议后发布会中的措辞是今年以来最鹰派的(见图五),这表明美联储在为年底的加息做铺垫、管理市场预期,这将支撑美元指数中期走势。

(需要注意黑天鹅事件:若美联储2016年不加息,则美元指数高位盘整18个月下破的可能性加大)

图四:美国联邦基金利率


 

图五:美联储会议主要经济数据指标措辞变化

 

 

 

 

3、美国国内股市、楼市价格处于相对高位

美国楼市的价格指数走势已经突破2008年的高位,而美国短端、中端、长端的抵押贷款利率都在不断下滑,说明自2008年以来,除由美国经济增长本身带动的资产价格上涨因素之外,美国楼市创新高更多依赖于宽松的货币政策(美联储三轮量化宽松),而目前处于美联储货币政策转向的初期,未来一旦流动性收紧幅度较大,因贷款利率低廉而贷款买房者无法按时偿还贷款,只能选择不还或抛售房产偿还贷款时,美国楼市将出现调整。

 

图六:美国房屋价格指数走势及抵押贷款利率


 

美国三大股指方面,均已创下新高,自2008年金融危机以来涨幅超过3倍,其中核心的上涨逻辑便是美联储的QE政策,巨量的货币被投放到市场当中,美国的实业能吸收的货币量有限,绝大部分的货币被投入到金融市场当中,造就了美国这一轮超级大牛市。树不可能涨到天上去,人造牛市只能一段时间内胜过市场规律,当货币政策和流动性拐点到来、潮水退去,就知道谁在裸泳。当然,目前来看美股依旧处于上升路径当中,不过三大股指已经出现背离,这个信号值得警惕!

 

图七:美国三大股指走势图


 

4、美国政府负债规模巨大,美国政府无法承受利息成本快速激升。

2016年最新的公开数据显示美国政府负债总额首次超过19万亿美元,以目前10年期国债1.63%的收益率计算(2016.09.22数据),美国政府的利息成本为3097亿美元,而2016年到期国债为34510万亿美元。若美联储加息进程过快,将大幅抬升美国政府的利息成本,加上到期国债还本的压力,美国政府财政压力可想而知。因此,虽然加息在途中,但速度未必比蜗牛快多少。因此,维持对美联储2016年加息次数0-1次的判断。

 

图八:美国10年期国债收益率

 

 

可能会比较专业,不过尊重原作者,所以不予修改啦,如果有不明白的可以留言,小编会简单的解答~