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九种美元指数的特征及运用比较分析

离岸金融 2019-06-30 22:58:40

来源:国际金融杂志 作者:陆晓明


摘要:多边汇率指数或有效汇率指数是对某种货币外汇价值强弱及走势的综合衡量。美元已经形成了一系列差异较大的多边汇率指数(以下称“美元指数”)。美元指数是全球经济和金融市场的重要指标,其质量直接影响着市场参与者对全球金融市场状态及走势的判断。但市场参与者更多关注的是常用指数的周期变化,对美元指数家族,特别是其中新成员的结构性特性及差异关注不够。


本文研究美元指数家族的形成,并选取了九个有代表性的指数,比较分析了其背景、功能、特征和实际运用,探讨了美元指数发展的影响及意义,以此帮助市场参与者选择适当的指数,准确衡量和评估美元价值;同时,也为人民币指数的编制提供借鉴参考。


关键词:美元指数;人民币指数;汇率


一、美元指数家族的形成及种类特征


全球与美元交易的货币众多,对美元指数篮子币种的选择及权重的确定,会直接影响对美元综合外汇价值的判断。美元指数的发展史在很大程度上也是各指数中包含的币种和权重的发展史,也正是由于这些差异,形成了不同的美元指数。


对现有的美元指数系列,可根据其功能大致划分为宏观政策取向和市场交易取向两大类。由于各指数对篮子货币及加权的标准不同,在两大类下又可细分为子类。

 

(一)宏观经济政策取向的美元指数


这类指数的主要功能和目标,是从宏观层面为决策者或研究者提供观察研究外汇市场或指导经济政策的工具。


1. 美联储的美元指数小家族


美联储是美元指数的创立者——在 1973 年发布了最早的美元指数。其背景是,由于布雷顿森林体系解体,各国货币的汇率自由浮动,不再与美元挂钩,美联储需要建立一个衡量美元平均价值变动的综合指数。


指数 1 :美联储贸易加权主要货币美元指数—— DTWEXM1973  DTWEXM 开始发布,以该年 3 月作为基期,基期值 =100。目前,其货币篮子包含有 7 种货币:欧元、加元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、瑞典克朗。因为这 7 种货币交易广泛,所以被美联储称为“主要货币”。其特征如下:


其一,从贸易角度选择篮子货币及其权重。促进贸易一直是美联储政策的主要目标,而衡量美元价值变化的主要意图,也是增强美国在全球贸易中的价格竞争力,所以在设计篮子货币及其权重时,美联储主要关注货币所在国与美国的贸易量。


其二,反映全球贸易的动态变化。美联储每年根据美国与货币篮子国家贸易状况的变化调整货币篮子及权重。


其三,这 7 种货币与美元的交易通常发生在流动性较高的金融市场,因此,有助于衡量美元在金融市场的压力状态。


其四,该指数没有相应的交易标的,因而指数更新相对滞后,不能实时反映篮子货币双边汇率变化的影响。


该指数货币篮子中仅包含了少数发达国家货币。上世纪 90 年代以后,随着美国与其他国家,特别是新兴市场国家贸易关系的迅速发展,美联储在此基础上又开发出两个新指数,它们和DTWEXM 的差异主要在篮子货币构成及权重上。


指数 2 :美联储贸易加权广泛货币美元指数—— TWEXB该指数于 1998  1 月发布,并以 1 月作为基期,基期值 =100。货币篮子除 DTWEXM  7 种货币外,还增加了 19 种货币,且大部分是新兴市场货币,包括:墨西哥元、人民币、台币、韩元、新加坡元、港币、马来西亚林吉特、巴西雷亚尔、泰元、菲律宾比索、印尼卢比、印度里拉、以色列新锡克尔、沙特里亚尔、俄罗斯卢布、阿根廷比索、委内瑞拉波利瓦、智利比索、哥伦比亚比索。


该指数的主要特征是涵盖了美国最主要的贸易伙伴,并且篮子货币权重可动态地反映美国的贸易状态及其变化。如 19732016 美国几个最重要的贸易伙伴对美双边贸易量及份额的变化就直接影响到其在货币篮子中的权重。其中,人民币权重从 1% 上升到近 22%,成为其中权重最大的货币(见表 1)。


指数 3 :美联储其他重要贸易伙伴美元指数—— TWEXOTWEXO  1997  1 月为基期,基期值 =100货币篮子包含 19 种货币,即 TWEXB 货币篮子的 26 货币减去 7 种主要货币。这19 种货币基本上都是在近几十年崛起的、美国在新兴市场的重要贸易伙伴的货币。


美联储编制上述三种美元指数的主要目的,是要从以下三个维度来衡量美国在国际贸易中的竞争力:发生在美国境内的的进口产品与美国本土产品之间的竞争;发生在国外市场的国外本土产品与美国出口产品之间的竞争;发生在某国外市场的美国出口产品与第三方国家出口产品之间的竞争。美元指数篮子货币的权重也相应考虑以下因素:美国从该国进口的商品占美国全部进口的比重;美国向该国出口的商品占美国全部出口的比重;第三方市场上该国出口商品所占的比重。指数按线性加权方法得出各货币权重。