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焦点 | 一次外贸数据发布引发的大跌?人民币汇率突然急跌探因

第一海外金融 2019-06-04 02:01:08

周四人民币对美元即期收报6.3260,较上一交易日大跌664基点,创2015年8月以来最大单日跌幅!


央行在干预人民币汇率么?今天午间的人民币暴跌让市场一时谣言四起。从盘面上来看,如果今天的暴跌是干预造成的,似乎也言之成理,而央行“选择”在交易员吃午饭的时候让市场动起来,也颇有几分狡黠的意味。

但我并不是一个阴谋论者。人民币今天的暴跌,只是过去一段时间“暴涨”的正常反抽而已,即使贸易顺差创下低点,即使近期有一些官方的表态,即使今晨股市继续暴跌,但人民币的突然下跌,只反映出一个事实:市场上的人民币多头实在太多了。


这跟近期股市的暴跌是同样的道理,过度投机、过度自满以及过度忽视风险,导致了市场在任何时候都可能因为一点看似不起眼的事情而出现“踩踏”,踩踏之后,市场开始陷入焦躁,焦躁之中只能砍掉手里的头寸,而在人民币市场上,这个头寸只能是“多头”,多翻空之后,市场会更加恐慌,也会更加相信“干预”这样的市场传言。


如果每一个市场上的美元买盘都可能来自于央行,那只能出现草木皆兵、噤若寒蝉的结果。市场总是在寻找问题的答案,殊不知答案就来自于自己。所有人都在看多人民币(无论是主动还是被动),大家纷纷调整人民币汇率预期,市场只有一个选择:要么做多人民币,要么什么都不做。而这种选择的结果,只会是莫名的人民币暴跌。只是这个时点没人可以预测。


所以我们来探讨一下接下来的市场会发生什么?按照逻辑思维,第一,市场会减少手中的人民币多头,这会造成人民币的继续下跌;第二,人民币下跌过程中,市场的波动率会继续提高;第三,波动率提高之后,持仓水平将被迫降低。


看起来这是一个死循环,市场也会高呼:只有波动性上升是确定的。这听起来很有道理,人民币兑美元的隐含波动率也已经从一个月前的大约不到4%的水平,上升至今天下午的7.6%,这个水平距离欧元也不太遥远。如果历史能给我们一个指引,目前的波动率水平已经处于历史高位附近,在这个位置上继续做多,下行风险要远远大于上行风险。换句话说,市场的波动率在目前的水平上,继续做多并能好好赚钱的可能性,其实非常低。

总的来说,市场已经越来越倾向于“拥挤型交易”,不管背后的原因是因为程序交易(别忘了设计程序的还是人)还是市场的从众心理,我们越来越容易发现单边交易的端倪。这样的一种单边模式,导致了我们看到了越来越剧烈的市场波动。然而当剧烈波动发生时,最重要的是立刻砍掉手中的头寸,然后冷静地坐在一边,慢慢地等待市场情绪面修复。

人民币这波下跌,来的也是突然,就在周四中午,大概11点左右,一直兑美元保持相对强势的人民币突然大跌!

  
不到两个小时在岸人民币价格跌幅达接近1000个基点,从6.26附近直接下探到6.34;而同期离岸人民币价格跌幅也超过600点,从6.29左右一下子来到6.34。

在岸人民币价格走势,15分钟图

离岸人民币价格走势,15分钟图

在人民币大跌的时候,美元、欧元日元等其他货币并有出现这么大幅度的波动,也就是说这次的人民币大跌相对具有独立性!

究竟发生了什么导致人民币突然下跌呢?

这里我们结合最新的一些市场和政策免得变动继续来分析一下原因。

首先,美元被过度看空,人民币被过度看多的结果。

任何的投资,无论是股票,外汇还是什么,短期之内如果出现急促的调整,往往是由于一致性预期太过浓烈所导致的。举例来说,近期大跌的美股,就是由于长期上涨导致市场空前火热,那么一旦获利盘出现松动,产生一定程度的抛压,这种太过浓烈的气氛很容易顷刻逆转,从而一泄如注!

外汇市场上,此前暴哥一直说,美元已经连续疲软了一年左右,无论是技术层面还是心理层面来说,短期很有可能翻转。

美元指数来看,在88元附近出现了强烈的支撑,也就是说包括全球央行在内的市场交易者,短期之内可能都认为88是一个阶段性的底部。

相对应的,人民币也是保持了1年多的坚挺,在美元加息不断升温,中美利差不断收窄的情况下,人民币多头出现松动也是合情合理的!

再有,值得一提的是,实际上,在美元升值的最近几天,其他主要货币都已经做出了相对应的反应,比如欧元的表现如下:从2月2日的兑美元1.25如今已经回落为1.22。2月7日一天更是跌幅达到1%。

  欧元走势

而人民币呢,讲真这几天真的是发挥了一点避险的功效,尽管没有全球股市大跌的时候日元涨幅那么大,但仍然表现出了超乎寻常的坚挺。所以,当市场情绪回落的时候,回归到正常的美元升值,人民币贬值逻辑上来也算是正常的,只不过反应稍显落后!

其次,人民币过度升值在贸易层面已经有所体现,不排除央行或者相关投资者干预。

人民币升值的负面作用已经逐渐体现出来。

根据海关总署今天公布的数据,2018年1月份进出口差额同比缩窄近6成,是从2013年以来同期(1月份)贸易顺差的最小值。

而根据海关总署公布的数字,出口经理人指数较上个月再度下滑0.8,1月份仅为43.4;新增出口订单指数、出口经理人信心指数也同期继续下滑0.5和1.3,1月份的数值为47.8、48.7。

我们把50作为荣枯分界线,那么外贸显然是一直低于荣枯水平的,而持续回落的表现也说明外贸现在出现乐一定的压力。

第三,股市大跌的连带作用。

但相比于欧美来说,亚洲地区的恐慌情绪似乎要比欧美始发地还要严重。包括日本在内在大跌之后,基本上连一个象征性的反弹都没有,连续的回调。

此前暴哥说过,尽管美国加息周期早就开启了,但是从数据来看,资金没有流向美国,而是流向了亚洲,新兴市场。

对我们中国而言,去年股票和债市市场合计流入了8000亿人民币左右。 

但是这种资金流向的持续性在2018年会不会发生变动是我们必须时刻关注的。

而我们中国,根据这几天的沪港通深港通数据,资金大幅度的出现流出,这种情况上一次还要追溯到我们国内的股灾。(那一年央行的统计数据也显示外资持有股票的资金规模锐减)

北向资金历史走势

为什么要说股市呢?因为对于人民币来说,一旦股市快速下跌,让外资包括全球的交易者对人民币的币值产生质疑,那么很可能会从多头转为空头,2015年股灾之后人民币的表现就是最佳的印证。

所以,很难说我们国内股市的下跌没有对外汇市场交易者的情绪产生任何的影响。

第四,昨天潘功胜有一个讲话值得注意。

他说,前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性。

下一步外汇管理部门将进一步推动对跨境资本流动的均衡管理:一是在管理目标上,理性看待外汇储备增减,更强调在高水平贸易投资自由化、便利化的基础上,实现国际收支动态平衡。二是在管理理念上,坚持政策中性原则。外汇市场微观监管强调跨境资金双向流动政策标准的一致性:既支持合法合规资金流出,也支持合法合规资金流入

货币政策中性一个词比较常见相对好理解,但是潘功胜昨天提出了外汇管理的中性。说实话暴哥昨天就这个事琢磨了很久。这里简单说下自己的理解。

由于此前人民币贬值相对比较快,资本流出的速度也比较快,所以当时我们采取的叫作宏观审慎政策,而如今随着人民币不断的升值,外储连续12个月上涨,国内的经济也已经企稳,所以就把资本流动这个闸口的管理方向从“宽进严出”扭转为进出皆可,或者说从资金流出的方面来说不再那么严厉。

从“微观监管强调跨境资金双向流动政策标准的一致性:既支持合法合规资金流出,也支持合法合规资金流入”,这句话其实也能看出,对于微观层面的企业,机构来说,此前严格控制的并购口径可能会在2018年有所放松,允许企业继续出海并购。

那么这种管理思路的变化,实际上反映到外汇市场上来其实我们可以理解为,对于人民币目前的比值已经非常满意,或者说已经是超预期的满意了,这也意味着,人民币可以向着贬值的方向上走,而不是单一的升值路线。

最后暴哥想说,尽管人民币开年的走势超出暴哥预期强,但是对于2018年人民币的比值来说,可能下跌的空间要远大于继续上涨的空间,这个逻辑判断暴哥没有改变!当然,保持稳定适度的贬值是最合适。



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