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独家 人民币对美元的汇率走势

诺亚精选 2019-01-10 16:11:41

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人民币对美元的汇率走势

专题研究


文/诺亚(中国)控股有限公司研究与发展中心

王玲齐雯 刘晓政


【核心观点】
随着汇率形成机制的完善,人民币汇率形成不再由“政府意愿”这一因素主导,逐渐回归市场力量和经济规律上。理论上,购买力平价、利率平价、国际收支、央行政策、政治因素等是影响人民币汇率的基本力量。
短期来看虽然中美利差可能受近期美国货币政策正常化影响而收窄,但央行为加入SDR 维稳意图明显,人民币短期相对美元保持平稳态势。长期来看, 美国经济稳步复苏带动美元进入强周期,其他货币相比美元都会出现不同程 度的贬值。人民币相对美元可能会维持弱势,但相对其他货币还是处于长期 升值的过程。

近年来,人民币汇率波动幅度不断扩大,汇率作为最基础的基础资产价格之一,对于从事国际贸易和国际投资的人来说至关重要。本文将从双边汇率理论分析框架出发,从利率水平、国际收支、央行政策等因素分析人民币相对美元的短期和中长期表现。中长期来看,美国经济稳步复苏带动美元进入强周期,其他货币相比美元都会出现不同程度的贬值。人民币相对美元可能会维持弱势,但相对其他货币还是处于长期升值的过程。


一、如何判断人民币/美元汇率走势?


随着汇率形成机制的完善,人民币汇率形成不再由“政府意愿”这一因素主导,逐渐回归市场力量和经济规律上。理论上,购买力平价、利率平价、国际收支、央行政策、政治因素等是影响人民币汇率的基本力量。


资料来源:诺亚研究

人民币兑美元的汇率变化主要中美两国经济基本面(经济数据)的相对强弱的影响,经济数据的相对变化再通过购买力平价、利率平价、国际收支等渠道作用于人民币汇率。

资料来源:诺亚研究


二、影响人民币/美元汇率的基本因素分析


短期来看,利率水平和央行的干预是影响人民币汇率的主要因素。


  1. 中美利差收窄为人民币带来贬值压力:当前经济基本面的疲软叠加货币政策的宽松,决定了中国的利率水平将在较长的时间内维持在低位,且利率中枢存在缓慢下行的空间,大多数情况下美元走势随着美联储政策利率走强而走强。2015年以来,随着美联储加息预期的增强,中美利差不断收窄,由此而带来的资本外流也将对人民币汇率产生贬值压力。从利率水平的角度推断,人民币对美元汇率将跟随利率下行而缓慢走贬。


    图2:中美国债收益率比较(1 年和10 年)


    数据来源:Wind, 诺亚研究

2. 央行有维稳意图,利用外储干预外汇市场:考虑到动荡的国内外经济形势,资本外逃对国内的冲击,人民币国际化进程要求,以及央行正在致力于推动人民币加入SDR,人民币汇率存在着维持大致稳定的客观需要;同时,央行目前3.5 万亿美元规模庞大的外汇储备,也保证了央行在外汇市场具备充分调控的能力。因此,短期来看人民币汇率依然存在贬值压力,但央行将通过多种渠道维持人民币汇率的稳定。


图3:中国黄金及外汇储备情况


数据来源:Wind, 诺亚研究


中长期来看,国际收支和经济增长是影响人民币汇率的主要因素。


  1. 国际收支维持弱平衡状态:2014年9 月至今,我国国际收支基本平衡或小幅逆差的状态已经维持了将近1年;我们认为经常项目继续维持顺差的可能性较大,而资本和金融项目波动将加大,尤其在国内经济增长曲折探底的过程和美国经济稳步复苏的过程中,资本外流的压力将一直存在;国际收支大概率将维持一个弱平衡的状态,人民币对美元也将维持弱势。

    图4: 国际收支状况-经常项目 图5: 国际收支状况-资本与金融项目


数据来源:Wind, 诺亚研究

2. 中国经济面临较大压力:经济中国经济面临较大的下行压力已成为共识,GDP 增速的探底目前来看尚未结束,人民币对美元汇率的贬值预期也将持续增强。此外,人民币汇率环比变动滞后GDP 增速1 年时间,基于2015 年全年经济增速艰难维持在7.0%左右的判断,人民币对美元汇率维持弱势。但如果我国各项改革能够按计划深化,经济基本面能得到长期提振,那么人民币均衡汇率走强,进而带动人民币长期稳健走强仍然可期。

图6:中美GDP增长之差与美元兑人民币汇率走势


数据来源:Wind, 诺亚研究

3. 美国经济复苏稳定,带动美元进入“强美元周期”:美国经济正在稳步复苏过程中,在美元升值、油价低迷带动国内消费的影响之下,美国第二季度实际GDP与去年同期比较增速为2.7%。经济增长快于此前预估,随着经济增长和劳动力市场的复苏,个人收入增长,消费者信心有所增强。此外,油价维持低位和低通胀有助于增加消费者(特别是低收入家庭)的购买力,美国经济有望继续保持增长。经济的稳步增长是推升美元走强的主要动力。2015年美国整体经济复苏稳定不断助燃美元走势,截至11月11日,美元指数为99.97,今年以来上涨8.70%。IMF今年再次调低全球经济的增长预期,新兴经济体经济未来将持续放缓,与世界其他经济体相比,美国仍处于强势地位。

图 7 GDP 同比、环比均上涨

图8 美国季度GDP 构成分解—分项贡献


数据来源:Bloomberg, 诺亚研究

但美元究竟还在走多强?一般情况下强美元周期可以持续7年左右,而现在才持续了一年。再加之当前全球经济疲软,预计本轮美元升幅将较以往更缓慢。但如果经济数据保持稳定,在加息预期不断增强的助力下,美元的强走势将持续更长时间,升值幅度将可能在50%以上。


图9美元两次进入“强美元周期”

数据来源:Bloomberg, 诺亚研究


综上,短期来看虽然中美利差可能受近期美国货币政策正常化影响而收窄,但央行为加入SDR维稳意图明显,人民币短期相对美元保持平稳态势。长期来看,美国经济稳步复苏带动美元进入强周期,其他货币相比美元都会出现不同程度的贬值。人民币相对美元可能会维持弱势,但相对其他货币还是处于长期升值的过程。

(完)


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