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美元升值对美国股市的影响

标普全球 2019-05-20 15:32:17

作者: Jodie Gunzberg

美元汇率上周触及4个月高点,原因是担忧随着油价突破每桶70美元,以及自2000年以来的最低失业率,美国可能会加快加息以控制通胀。如果美元继续走强,了解美国股市在美元上涨时的历史走势可能是有用的。考虑到每一种规模、风格和行业对美元的敞口不同,各方面的表现都有所不同。


当然,最大的公司从事的国际业务大部分来自美国以外的地区。标普道琼斯指数研究显示,标普500指数公司有70.9%的收入来自美国市场。这低于标普中盘400指数中美国收入的73.3%,而且远低于标普小盘600指数中美国收入的78.8%。



此外,在最近的标普道琼斯指数研究报告中,一项分析显示了美国各行业板块的收入比例。为了便于说明,采用了两种方法来衡量美国收入的百分比,并对每种方法的结果进行了比较。能源显示出这两种方法之间的最大差异,因为该领域的三大公司对整体收入的贡献很大。房地产、电信和公用事业部门在国内的收入比例最高。



因此,这些板块在上述报告中表现不佳,从2016年11月8日至2017年12月29日,美元下跌约7%。同样,在这一时期,来自海外的收入比例最大的技术和原材料行业的表现也明显优于其他行业。



虽然美国和国际市场的收入比例因美元的波动而下降,但在某些情况下,这些公司对冲或部分对冲汇率波动,因此汇率影响不大。此外,还有其他因素可能比美元走势更能推动经济表现。例如,尽管美国的石油收入相对较低,但能源行业的表现不佳,由于许多公司对冲油价波动以减少收入波动。


一项有趣的发现,在比较美元下跌及美元上涨对美国股市的影响时,美元贬值的敏感性要大得多,尽管在这两种情况下,美国股市的平均水平都在上升。这与美国股市在历史上涨幅在降息时高于加息的结果相吻合,但随着经济增长,股市仍有可能上涨。


平均而言,标普500指数上涨的幅度是美元下跌的3.7倍,或许是因为美元贬值对国际业务有利,而如果美元升值,企业可以对冲部分国际收入。标普中盘400指数对美元下跌的敏感性是美元下跌的3.9倍,因为美元下跌使中型企业有机会在美元下跌时发展国际业务。在美元贬值的情况下,中盘股表现最好。标普小盘600指数对美元下跌的敏感度是1美元的3.1倍,但在美元上涨时,它比大型或中型企业要好。


在一个行业层面上,原材料、金融和能源都受到美元贬值的推动,而不是上涨的美元,不过能源和原材料的价格却在不断上涨。这是因为基础大宗商品是以美元计价的,因此美元是这些行业的强大推动力;然而,当美元下跌时,下跌的比率要比美元上升时的(小的负值)大得多,因此,这些公司可能善于对冲其下跌的原材料价格下跌的风险。此外,美元贬值对中等规模的科技公司的帮助明显大于美元的升值。这是因为技术在美国以外的收入中占有相当大的比例,中型企业在成熟之前还有额外的空间扩张。

总体而言,由于美国市场收入权重更高,标普小盘600指数从美元升值中获利最大。从历史上看,在过去的十年中,美元每上涨1%,小盘股就会上涨95个基点,而中盘股则上涨82个基点,而大盘股则上涨了71个基点。金融类股的小盘股在利率上升的情况下,表现好于较大的同行。国际金融大盘股的收入占其国际收入的20%左右,而较小的银行则更有可能是本地的,所以做得更好(虽然不是很敏感,每1%的增长只增加26个基点),随着美元的升值和利率的上升,但是当利率不上升时,公用事业公司的表现就更好了。最重要的是,美元升值对大多数股票(尤其是小盘股)没有害处;然而,所有其他因素都是一样的——能源对美元走强带来的的石油下行压力过于敏感。



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