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浙江鼎力投资价值分析

众问上市公司研究 2018-11-08 12:29:19


一、       投资小结



高空作业平台可能是机械制造领域毛利率最高的细分领域之一了。和三一、徐工、中联这些老牌重型机械制造商相比,高空作业平台的应用场景更丰富一些,除了建筑外,机场、仓储物流、造船、钢结构等都需要这种设备。


人必须借助工具才能在高空作业,这是刚需。之所以现在提到这个行业,是因为随着1、人工成本的不断提高,2、国家对安全生产的重视和相关法律法规的不断出台以及3、基建和城镇化的庞大需求,高空作业平台这个细分领域也许已经开始了快速发展。这是投资基本前提。


我列几点投资逻辑,作为后续研究的基础:


1、市场空间

我们不去预测经济回暖与否,只基于一些数据和常识。


我们国家现在高空作业平台很少。大多数是用脚手架来进行高空作业,有些甚至就用起重机顶部弄个平台框上面操作。安全性非常差,但是因为相关法律不够健全,所以现状就是这样。


有一些数据。比如2016年我国高空作业平台4-5万台,同时期美国是56万台,是我们的十几倍。另外一个数据,是把高空作业平台数与GDP做比较。美国是3.2/亿美金gdp,欧洲是2/亿美金,我们是0.34/亿美金。


以上的讨论都是横向对比。我们再来一个纵向的对比,就是最近几年,这个领域的复合增长率超过30%的!(实际上是33%


这是国信证券统计的数据。你会发现,越到现在发展速度越快。


总之,无论从哪个角度看,都意味着高空作业平台这领域有很大的发展空间。这种情况下估算到底有多大空间已经无关宏旨了。


2、竞争态势


有足够大的蛋糕,剩下的就是蛋糕怎么分了。国内做这块业务的主要有浙江鼎力、湖南星邦和江苏美通三家。浙江鼎力是绝对龙头,它一家占国内40%的市场份额。2016年浙江鼎力营业收入1.11 亿美元,基本上是 湖南星邦(0.4亿美金)的3倍,江苏美通(0.2亿美金)的5倍。


仅仅大其实并不那么重要,重要的是盈利能力或者叫竞争力,以及这种竞争力的可持续性。如果以毛利率作为指标来衡量,我发现浙江鼎力的毛利率超过了这个行业的著名公司,比如三一重工、中联重科以及徐工集团。


我们以徐工为例子,下面是徐工这些年的毛利率数据,只有浙江鼎力40%的一半。还注意看下,2015年费用率还超过了毛利率,这种情况应该是不太可能在浙江鼎力中出现,因为后者的费用管控得一直很紧。


这里有一个细节需要记录一下,就是浙江鼎力的出口业务比国内赚钱,原因我的理解是,国内的人力成本和主要原料比国外低。


除此之外作为投资笔记,我们还需要进一步记录一下这家公司。

 

 

二、       公司运营



(一)股权结构

一家典型的浙江民营企业。



和很多民营企业不一样,核心员工持股比例很大,超过57%。可见公司创始人是愿意和员工分享利益的。


(二)对外投资

一家公司的对外投资是能体现这家公司对行业的理解的。


首先是收购Magni20%的股权。这是意大利的一家做伸缩臂叉装车的公司。这项投资的意义,体现了公司在欧洲市场的布局。一方面,补全了公司的产品线,一方面补全了在欧洲的销售网络。


其次是持有CMEC25%的股权。这是美国的企业。也是做高空作业平台的,算是同行。


很清晰,通过对外投资在欧美都有布局。


(三)销售渠道

高空作业平台是大件,国外主流都是通过租赁市场来完成销售的,租赁公司是主要购买者。


2016 年开始,鼎力通过 OEM 和经销商渠道,进入联合租赁和赫兹租赁等全球前十大租赁商。2017 年开始和日本租赁商 NJM 合作切入日本高空作业平台市场。


以前我们讨论格力的时候也提到过一点,格力的营销模式实际上需要结合它的产品研发体系来看。鼎力也有类似情况。因为对自己产品的自信,所以他们售后服务中,推出了延长部分剪叉式产品质保期为两年的增值服务。这对投资者和客户都是利好的消息,体现了对自己产品研发能力的信心,又能扩大公司品牌知名度。这些细节不能忽略。

 

三、       财务估值



还是简单重新调整一下公司的资产。注意哈,这里的单位是百万!

 

和传统标准的资产负债表不一样,我们把公司的资产分三类:金融资产、经营资本和股权投资。其他两类容易明白,经营资本是扣除经营负债的,所以一般而言我们的总额会比传统的小。对投资而言这个更合理些。

 

2016年,公司金融资产4.5亿人民币,扣除经营负债后的经营资本6.2亿,总共资产差不多11亿。

资本结构是这样的。我们把资本划分为有息负债(包括短期和长期债务)和权益两类。

 

 

财务稳健,没有有息负债,这在制造业中是非常少见的。

 

盈利质量尚可,一般般吧,看和什么行业相比。

 


 

1.7亿的净利润,扣除存货增加的数额和应收的增加,实际赚到的现金应该是1.6亿。估值。后台回复“浙江鼎力”拿到PDF原文。


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